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双龙股份:高分散沉淀法白炭黑细分领域龙头

发布时间:2010-08-09    研究机构:中原证券

报告关键要素:

公司是高分散沉淀法白炭黑领域的龙头,在高温硅橡胶用沉淀法白炭黑领域市场占有率超过20%,位居国内第一;是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业;与此同时,公司所处行业属于国家政策重点鼓励与支持的新材料产业之一。公司募资项目达产后,白炭黑产能将显著增加,应用领域也有所拓展,竞争力得到有效提升。考虑公司良好的竞争力和行业良好的发展前景,我们认为公司合理价值在18-22.5元之间。

事件:

双龙股份拟在创业板发行上市。双龙股份拟于创业板发行1300万股A股,发行后公司总股本为5200万股,全部投向年产二万吨高分散沉淀法白炭黑项目,项目投资总额1.2亿元。

点评:

公司是高分散白炭黑领域的龙头企业。公司主营高分散沉淀法白炭黑,产能为1.6万吨/年。白炭黑归属于功能性材料,主要用于硅橡胶、轮胎等橡胶制品补强以及涂料消光等领域;属于国家重点鼓励发展的精细化工新材料领域。正如其它精细化学品一样,白炭黑行业整体产品规模较小,产品品种多样化,附加值较高。公司目前拥有TMG、T15、消光剂、TB-2等不同型号的白炭黑产品,分别用于中高档高温硅橡胶、中低档高温硅橡胶、涂料和其他橡胶及非橡胶领域。其中,HTV 硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列高分散白炭黑(消光剂)产品国内市场占有率的排名分别为第一位和第二位。2009年,公司实现收入7858万元,同比增长28%;净利润2351万元,同比增长76%。

产品和技术优势突出。公司是国内最早从事沉淀法白炭黑生产厂家之一,在军工领域和高端白炭黑制造领域占有较大的市场份额,也是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业。公司的主要竞争优势体现在以下两个方面:(1)具备产品定价能力,公司拥有自主品牌,具备产品价格定价能力,已被列为中国无机盐工业协会无机硅化物分会列为国内白炭黑价格唯一参考单位;(2)技术领先。公司生产的HTV硅橡胶专用沉淀法白炭黑,可以替代同类进口白炭黑;生产的消光剂系列和用于绿色轮胎的GF系列白炭黑均达到了国际同类产品水平。此外,公司还曾作为主要起草单位,于2008年参与了国家化工行业标准《橡胶配合剂沉淀水合二氧化硅》和国家标准《橡胶配合剂沉淀水合二氧化硅比表面积的测定CTAB 法》的起草。

业绩增长良好,盈利能力突出。公司2007-2009年产能由8000吨增至12000吨,增长50%;销量由8499吨增至12475吨,增长46.8%;营业收入由5178万元增至7858万元,增长51.8%,净利润由1057万元增至2351万元,增长122.3%;毛利率保持在50%以上,盈利能力较强。

行业发展前景良好。白炭黑行业属于国家政策重点鼓励与支持的新材料产业之一。预计未来其在高温硅橡胶、高档涂料以及绿色轮胎等领域的需求仍将保持良好的增长态势,同时随着我国白炭黑研发水平的不断进步,后期将逐步实现替代进口,国产产品需求有望快速增长。此外,随着高分散沉淀法白炭黑技术的不断进步,未来,其有望进入部分气相法白炭黑的应用领域,从而实现应用领域的拓展。

募集资金投向。公司本次募集资金将全部投向年产2万吨高分散沉淀法白炭黑项目,项目投资总额1.2亿元,建设进度两年,募集资金项目实施后,公司的总产能将显著增加,公司规模将达到行业中上等水平;在硅橡胶用白炭黑和高档消光剂用白炭黑领域的市场份额将显著提升。此外,募投项目的实施,还拓展了公司产品在节能环保“绿色”轮胎领域的应用,丰富了公司的产品线,提升了公司的竞争力。

盈利预测和投资建议。根据行业发展前景和公司规划,我们预测按发行后总股本5200万股计算,公司2010年每股收益0.50元,2011年每股收益0.78元,考虑公司行业地位及可比公司估值,我们认为公司合理价值在18-22.5元之间,对应10年市盈率分别为36倍和23倍。

风险提示。公司面临的主要风险是:(1)主要原材料纯碱、煤炭价格剧烈波动;(2)普通白炭黑下游应用领域如中低端HTV硅橡胶产业若发生洗牌,或将导致公司部分主导产品需求下降。

申请时请注明股票名称