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双龙股份:公司深度报告,潜龙卧隆中

发布时间:2010-10-30    研究机构:安信证券

国内高分散白炭黑市场龙头:公司是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业,已被中国无机盐工业协会无机硅化物分会列为高分散性白炭黑价格唯一参考单位。HTV硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列分散(消光剂)国内市场占有率的排名分别为第一位和第二位。相对于普通白炭黑的议价能力相对较弱,公司生产的是高端白炭黑,议价能力很强,产品定价权加上原材料的大宗属性决定了公司高毛利率是可持续的。

“绿色轮胎”,起航蓝海:绿色轮胎在胎面胶分子间加入硅材料(高分散白炭黑),可有效降低胶分子间的摩擦,从而减少能量消耗,减少滚动阻力。配上绿色轮胎的汽车可以达到5%左右的节油率,相当于一辆弱混汽车。绿色轮胎配方中大幅提高了高分散白炭黑的比例至34%,平均每条乘用车绿色轮胎的用量在5.1KG,绿色轮胎的推广将大大激活高分散白炭黑的需求量。欧盟于2009年11月25日正式通过了第779号《欧洲议会和欧盟理事会关于燃料效率和其它必要参数的轮胎标签指令》,2010年4月初,美国国家高速公路安全管理局(NHTSA)公布了轮胎燃油效率法规的详细内容,美国将正式实行轮胎燃油效率分级制度。若出口到欧盟、美国全部为绿色轮胎,仅此就能带来超过35万吨的高分散白炭黑需求量。

未来5年绿色轮胎用高分散白炭黑年复合增长率将超过100%:依据我们做的敏感性分析,未来5年绿色轮胎用高分散白炭黑年复合增长率将达到107%,将呈现出惊人的增长速度,公司自主研发并将于2011年投产的1万吨适用绿色轮胎的GF型号高分散白炭黑远远不能满足市场需求,将面临巨大的市场需求。目前国内能够自主研发生产适用于绿色轮胎高分散白炭黑的厂家仅公司一家。

持续高毛利率+潜在大市场=持续高成长性:公司募投项目2万吨高分散白炭黑的远远不能满足市场需求,尤其是绿色轮胎用高分散白炭黑未来5年将以超过100%的复合增长率增长,持续高毛利率加上潜在的巨大市场,决定了公司持续的高成长性。在不考虑公司为应对绿色轮胎用高分散白炭黑剧增的市场需求而加速扩大产能的情况下,公司未来3年净利润的复合增长率也将达到50%以上,我们预计2010/2011/2012年EPS分别为0.51元、0.83元、1.29元。我们认为可以给予公司2011年50倍PE,公司6个月目标价41.5元,首次覆盖给予买入A投资评级。

风险提示:绿色轮胎启动进度、核心技术人员流失风险。

申请时请注明股票名称