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双龙股份:藏在深山人未识

发布时间:2010-11-08    研究机构:安信证券

国内唯一能与国际巨头抗衡的高分散性白炭黑公司:国内不乏普通沉淀法白炭黑生产厂家,但是产品大多数都定位在制鞋领域,属于普通白炭黑,分散性好坏是衡量白炭黑等级的一个重要指标,高分散性白炭黑国际上主要被法国罗地亚、美国PPG、德国德故萨等垄断,当前国内拥有高分散性白炭黑自主知识产权的仅公司一家能与国际巨头抗衡。公司专注于生产沉淀法白炭黑40多年,具备非常强的研发能力,产品型号由最初仅有2个扩展到如今近30个型号,且分散性能越来越好,应用领域越来越广,在替代进口和气相法白炭黑表现突出。

“走出去”战略实施将如虎添翼:公司地处吉林通化一个偏僻小镇,需要从安徽凤阳把石英砂运输到通化,生产出高分散性白炭黑后再运到长三角、珠三角销售,白炭黑的密度很低,约只有水的密度的1/16,长距离运输造成销售费用率高达14%,严重制约了盈利能力。公司未来的战略是把生产基地推向靠近市场、原材料的华东、华南地区,进而降低销售费用率,净利率有望提升至30%以上。

国内“绿色轮胎”用高分散白炭黑放量在即:10月25日罗地亚青岛公司宣布投产7.2万吨绿色轮胎用高分散白炭黑,相当于提升了罗地亚全球产能的30%,国际精细化工巨头的传统战略是限产保利,罗地亚在中国如此大手笔的扩能表明绿色轮胎用高分散性白炭黑的暴发性增长正处于一个临界点,未来几年中国将成为全球绿色轮胎生产基地,适用于绿色轮胎的高分散性白炭黑将迎来一个需求迅速增长的时期。实际上,绿色轮胎用高分散白炭黑的售价约在6000多元/吨(不含税),与传统补强剂炭黑的价格相当(炭黑价格受能源价格上涨推动目前已经不具备价格优势),而当前橡胶价格高达20000多元/吨,加大高分散性白炭黑在轮胎中的用量将降低轮胎的生产成本,即使没有国家强制性推广绿色轮胎的政策,国内轮胎厂家大力扩产绿色轮胎也是具备原始动力。5年后国内绿色轮胎对高分散性白炭黑的需求量将达到100万吨的规模,公司募投项目中仅投产适用绿色轮胎的GF200型号的高分散性白炭黑1万吨,远远小于潜在市场需求。值得一提的是气相法白炭黑在绿色轮胎领域的应用几乎不可能,不会对沉淀法高分散性白炭黑构成威胁。

将在较长时间内享受高技术壁垒所带来的超额收益:高分散性白炭黑相对于普通白炭黑的技术壁垒主要体现在后半段的生产工艺控制过程,即由硅酸钠与硫酸反应过程及此后的过滤、干燥、粉碎/造粒,反应的物料浓度、加料先后的比例关系、PH值、温度、反应速度、搅拌等条件决定了白炭黑的所有重要性能,沉淀法白炭黑有10项指标,而单一指标不能预测白炭黑的预期性能,只有多项指标综合才能决定白炭黑的预期性能。需要经过很长时间的经验积累才能做到各型号产品品质一致性与稳定性,公司如今已经能够根据市场需求在各型号产品之间游刃有余的切换生产线。公司将在较长时间内享受高技术壁垒带来的超额收益,暂时维持此前盈利预测不变,重申买入-A投资评级。

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